一转眼又到年底了，感觉时间真的过的超快，一不小心，一年就过去了。

每到年底一定要做的就是对明年进行展望和思考，其实年这个单位只是人为的把时间进行了划断，对于投资人我们时时刻刻都应该展望未来会发生什么。

当然在这个特殊的时间节点，我们往往还是会系统的归纳和展望未来会发生什么。

最近我也零零碎碎和大家分享一些我最新的思考和收获。

关于明年，我想90%的投资人一定会关心一个问题，新能源还能涨么。从2020年6月开始，锂电池光伏板块开启了浩浩荡荡的上涨之路，截止到现在，这种浩浩荡荡的主升已经维持了一年多了。

从估值来讲，大部分个股都已经进入了有明显估值泡沫的阶段，部分个股处于有严重泡沫阶段，几乎没有个股处于所谓的合理估值水平。

当然，在一个产业趋势快速渗透，行业高速增长的背景下，一定的估值泡沫是合理的。

那么明年，新能源还能涨么？

我认为能不能不涨，能不能相对指数还有超额收益，取决于三件事。

1.和过去的增长对比，相关公司业绩是否能维持一个不错的增速。

过去行业增速水平怎么样，明年行业公司能维持一个什么样的增速水平。

这里一定注意，我们不能拿今年的增速作为明年的参考，因为去年疫情导致去年相关公司业绩受到比较大的影响，基数比较低，我们至少应该拿今年和去年两年的平均复合增速来做参考。

举个例子，宁德时代2019年45.6亿利润，今年预计110亿利润，两年的复合增长约为55%，那宁德明年还能维持这样的增速水平么？

但这里大家注意很多锂电公司2019年业绩是有失真的，比如容百科技，他2019年只有8700万利润，但2018年就已经有2.12亿利润了...当年是经营遇到了短暂困境带来的业绩失真。

具体情况要具体分析。

但看行业我觉得还是很清晰的。

比如国内新能车2019年销量120万辆，今年销量预计350万辆，复合增速是70%，明年我们预计增速会在40%左右，大概率增速会环比下滑。落地到个股上，很多行业特别是锂电中游明年虽然量还能维持40%的增长，但由于价格会下滑，毛利率会下滑，落实在公司层面业绩增长可能在20%甚至更低。

光伏明年会清晰很多，光伏装机量这两年复合平均增速30%左右，我们预计明年增速会到40%以上，增速是环比提升的。

我觉得我们需要理解的一点是新能车特别是锂电池中游产业链很多企业业绩增速最快的时候今年已经过去了，未来会处于一个持续降速的阶段，不光明年增长会降速，后年增长会更慢。

2.和估值水平对比。这个其实是很难把握的，静态估值去判断公司，结果要么就是卖飞要么就是套牢，但我还是大概讲讲我的想法。

peg这个指标在成长股估值中运用的还是比较多，比如增速30%的公司，我们认为30倍pe左右是合理的。

但这个指标也不是这么死板，比如对于未来三年都能确定增长30%以上的公司，50-60倍pe可能才是常态，好的行业里100倍也是能见到的。

估值这个东西，自己估的都很主观，我们核心要理解市场是这么给估值的。所以大家千万不要说这个估值已经很贵了这种说法，估值贵不贵要建立在基本面的变化来讲，如果一家公司今年增长40%，明年增长70%，后年增长100%，可能目前给100倍，200倍pe都算合理。

核心是看业绩的增速，以及业绩增长的持续性及确定性。追求模糊的正确，千万不要去追求精确的正确。

目前光伏产业链大多数公司对应今年利润估值在50-60倍，逆变器由于增长确定性更高，估值在80-100倍。

那光伏行业明年增速应该在40%左右，不同行业公司增长会有不同。

我个人感觉在光伏今年这个增长水平下，明年增速提升后这样的估值下滑空间不大，而且整体来看光伏行业长期增长的确定性还很强，所以我认为光伏产业链虽然短期有很强的不确定性（短期博弈很厉害），但拉长到明年来看，思考明年产业链博弈结束后的情况，估值还是相对合理的。

锂电中游目前正极企业对应今年利润估值在60-80倍，隔膜企业估值也在60-80倍，负极企业由于竞争格局差，估值在40倍-60倍，电解液就不能看估值了，因为在价格大幅下滑的背景下，部分环节明年后两个季度利润很可能会负增长，静态的估值意义其实不大，对于可能负增长的企业在投资中是没有关注的必要的。

上面也讲了，我认为锂电中游明年是一个量增价减的逻辑，大多数公司业绩增速可能并不会很快...我觉得估值和业绩的匹配度是比较差的。

锂电下游的电池环节目前静态看估值也比较高，宁德估计今年业绩对应估值130倍了，但考虑到锂电电池企业明年是一个量价齐升的格局，业绩增速很可能维持一个很高的位置，高估值在高业绩增速下是具备消化空间的。

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从静态的估值‍判断大家也能感受到这个行业目前估值泡沫化的程度，但还是那句话，静态的估值没那么重要，动态的变化最重要，业绩能保持高增长，量价齐升的公司，高估值是可以被消化的，但对于业绩不能保持高增长的公司，增长失速的公司吗，我们还是要保持高度谨慎的。

3.最后一点我也是最近受到一些券商研报启发才想到的，横向对比，新能源是否能成为明年全A股增速排名靠前的行业。

在目前这个有少量增量资金但主要还是存量资金博弈的市场里，涨什么很多时候是由相对决定的，不是绝对的决定的。

比如新能源目前相对估值比较高，但如果明年新能源依旧是全A股增速最快的行业，资金流出后其实也找不到地方可以去，大概率会持续抱团在新能源中。

但如果出现了一个体量很大增速也很快的行业，很可能就会出现资金抱团的抽离，去到另一个更好的行业里。

所以相对的比较也非常重要。

根据天风证券统计，不管个股扣非增速变化率如何（相比去年增速变快了还是变慢了），只要其绝对增速水平能够达到全市场60%分位以上，就有较大概率能够取得超额收益。

如果增速较去年下降，但今年仍然是全部A股中增速较快的，那么其股价表现仍然不错，比如业绩增速从去年的50%下降至 今年的40%，变化率-10%，但只要今年业绩增长40%依旧属于全A股中比较好的水平，其股价表现也不会差。

而如果次年业绩增速回落较多，且在全行业中也未能处于前列，次年跑输概率略高一些。比如业绩增速从去年的50%下降至今年的20%，变化率-30%，今年业绩增长20%属于全A股中比较中庸的水平，不算好，那么第二年跌或者跑输指数的概率就比较大。

这里核心引入的是一个相对的概念，由于目前货币宽松，地产的资金也在源源不断流向A股，钱总是要找出处的。

今年新能源暴涨不光因为新能源业绩好，增速快，还因为今年只有新能源业绩好增速快，资金只好在其中抱团猛炒...

而明年新能源好不好，也和明年市场的情况息息相关，明年有没有板块业绩增速能够起来和新能源媲美，从而分流掉新能源的资金。

如果没有，新能源相关企业业绩增速又不错，那么资金在新能源持续抱团的概率依旧是很大的，新能源整体的估值水平也很难下移太多。